Финансовая устойчивость отражает финансовое состояние организации, при котором оно способно за счет рационального управления материальными, трудовыми и финансовыми ресурсами создать такое превышение доходов над расходами, при котором достигается стабильный приток денежных средств, позволяющий предприятию обеспечить его текущую и долгосрочную платежеспособность, а также удовлетворить инвестиционные ожидания собственников.
Важнейшим вопросом в анализе финансовой устойчивости является оценка рациональности соотношения собственного и заемного капитала .
Финансирование бизнеса за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых ценных бумаг). Условия, ограничивающие использование данных источников для финансирования деятельности предприятия, - политика распределения чистой прибыли, определяющая объем реинвестирования, а также возможность дополнительной эмиссии акций.
Финансирование из заемных источников предполагает соблюдение ряда условий, обеспечивающих определенную финансовую надежность предприятия. В частности, при решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств необходимо оценить сложившуюся на предприятии структуру пассивов. Высокая доля долга в ней может делать неразумным (опасным) привлечение новых заемных средств, поскольку риск неплатежеспособности в таких условиях чрезмерно велик.
Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые при определенных обстоятельствах могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству.
Финансирование активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и неявном виде.
Наличие заемных средств не меняет структуры собственного капитала с той точки зрения, что долговые обязательства не приводят к «разбавлению» доли владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями предприятия).
В большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения являются известными заранее (исключения составляют, в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.
В то же время наличие расходов, связанных с платой за пользование заемными средствами, смещает предприятия. Иными словами, для того чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.
В условиях неустойчивого финансового положения это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.
Наличие конкретных обязательств может сопровождаться теми или иными условиями, ограничивающими свободу предприятия в распоряжении и управлении активами. Наиболее типичным примером таких ограничивающих условий являются залоговые обязательства. Высокая доля существующего долга может повлечь за собой отказ заимодавца предоставить новый кредит.
Все эти моменты должны быть учтены в организации.
К основным показателям, характеризующим структуру капитала, относятся коэффициент независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и некоторые другие. Основное назначение данных коэффициентов состоит в том, чтобы охарактеризовать уровень финансовых рисков предприятия.
Приведем формулы расчета перечисленных коэффициентов:
Коэффициент независимости = Собственный капитал / Валюта баланса * 100%
Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия. Он указывает, насколько предприятие может снизить оценку своих активов (уменьшить величину активов) без нанесения ущерба интересам кредиторов. Теоретически считается, что если этот коэффициент больше или равен 50 %, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства. Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и прежде всего его отраслевой принадлежности.
Коэффициент финансовой устойчивости = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) / Валюта баланса * 100%
Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время.
Коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала = Долгосрочные пассивы /(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) * 100%
При анализе долгосрочного капитала бывает целесообразно оценить, в какой степени в его составе используется долгосрочный заемный капитал. С этой целью и рассчитывается коэффициент зависимости от долгосрочных источников финансирования. Данный коэффициент исключает из рассмотрения текущие пассивы и сосредоточивает внимание на стабильных источниках капитала и их соотношении. Основное назначение показателя - охарактеризовать, в какой степени предприятие зависит от долгосрочных кредитов и займов.
В некоторых случаях данный показатель может рассчитываться в виде обратной величины, т.е. как отношение заемного и собственного капитала. Рассчитанный в таком виде показатель получил название коэффициента .
Коэффициент финансирования = Собственный капитал / Заемный капитал * 100%
Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.
Сразу же следует предостеречь от буквального понимания рекомендуемых значений для рассмотренных показателей. В ряде случаев доля собственного капитала в их общем объеме может быть менее половины, и, тем не менее, такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговые и посреднические организации).
У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50% может быть опасна для финансовой стабильности.
Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.
Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска «проблемных моментов» на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала (с учетом того, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия); способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и других существенных для анализа факторов.
Особое внимание при оценке структуры источников имущества предприятия нужно уделить способу их размещения в активе. В этом проявляется неразрывная связь анализа пассивной и активной частей баланса.
Пример 1. Структура баланса предприятия А характеризуется следующими данными (%):
Предприятие А
Оценка структуры источников в нашем примере на первый взгляд свидетельствует о достаточно стабильном положении предприятия А: больший объем его деятельности (55%) финансируется за счет собственного капитала, меньший - за счет заемного (45%). Однако результаты анализа размещения средств в активе вызывают серьезные опасения относительно его финансовой устойчивости. Более половины (60%) имущества характеризуется длительным сроком использования, а значит, и длительным периодом окупаемости. На долю оборотных активов приходится всего 40%. Как видим, у такого предприятия сумма текущих обязательств превышает величину оборотных активов. Это позволяет сделать вывод о том, что часть активов долгосрочного характера была сформирована за счет краткосрочных обязательств организации (и, следовательно, можно ожидать, что срок их погашения наступит раньше, чем окупятся данные вложения средств). Таким образом, предприятие А выбрало опасный, хотя и весьма распространенный способ размещения средств, следствием которого могут стать проблемы утраты платежеспособности.
Итак, общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников, собственных и заемных . Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительной основе, основные средства и прочие внеоборотные активы должны формироваться за счет собственного капитала.
Пример 2. Предприятие Б имеет следующую структуру хозяйственных средств и источников их образования (%):
Предприятие Б
| Актив | Доля | Пассив | Доля |
| Внеоборотные активы | 30 | Собственный капитал | 65 |
| Незавершенное производство | 30 | Краткосрочные пассивы | 35 |
| Расходы будущих периодов | 5 | ||
| Готовая продукция | 14 | ||
| Дебиторы | 20 | ||
| Денежные средства | 1 | ||
| БАЛАНС | 100 | БАЛАНС | 100 |
Как видим, в пассивах предприятия Б преобладает доля собственного капитала. При этом объем заемных средств, привлеченных на краткосрочной основе, в 2 раза меньше, чем сумма оборотных активов (соответственно 35% и 70% (30 + 5 + 14 + 20 + 1) валюты баланса). Однако, как и у предприятия А, более 60% активов - труднореализуемые (при условии, что готовая продукция на складе может быть при необходимости полностью реализована, а все покупатели-должники расплатятся по своим обязательствам). Следовательно, при сложившейся структуре размещения средств в активе даже столь значительное превышение собственного капитала над заемным может оказаться опасным. Возможно, чтобы обеспечить финансовую устойчивость такого предприятия, долю заемных средств нужно сократить.
Таким образом, предприятия, у которых объем труднореализуемых активов в составе оборотных средств значителен, должны иметь большую долю собственного капитала .
Еще один фактор, влияющий на соотношение собственных и заемных средств, - структура затрат предприятия. Предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала .
При анализе финансовой устойчивости необходимо учитывать скорость оборота средств. Предприятие, скорость оборота средств у которого выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредиторов (предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам). Поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодателей.
Кроме того, на рациональность управления пассивами и, следовательно, и финансовую устойчивость, непосредственное влияние оказывает соотношение стоимости привлечения заемных средств (Cd) и доходности инвестирования средств в активы организации (ROI). Взаимосвязь рассмотренных показателей с позиции их влияния на рентабельность собственного капитала находит выражение в известном соотношении, применяемом для определения влияния :
ROE = ROI + D/E (ROI - Cd)
где ROE - рентабельность собственного капитала; E - собственный капитал, D - заемный капитал, ROI - рентабельность инвестиций, Сd - стоимость привлечения заемного капитала.
Смысл данного соотношения состоит, в частности, в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, начинает сокращаться (все большая часть прибыли направляется на выплату процентов). В результате рентабельность инвестиций падает, становясь меньше стоимости привлечения заемных средств. Это в свою очередь приводит к падению рентабельности собственного капитала.
Таким образом, управляя соотношением собственного и заемного капитала компания может оказать воздействие на важнейший финансовый коэффициент - рентабельность собственного капитала .
Варианты способов соотношения активов и пассивов
Вариант №1
Представленная схема соотношения активов и пассивов позволяет говорить о безопасном соотношении собственного и заемного капитала. Выполняются два основных условия: собственный капитал превышает внеоборотные активы; оборотные активы выше краткосрочных обязательств.
Вариант 2
Представленная схема соотношения активов и пассивов, несмотря на относительно невысокую долю собственного капитала также не вызывает опасений, поскольку доля долгосрочных активов данной организации не высока и собственный капитал полностью покрывает их величину.
Вариант №3
Соотношение активов и пассивов также демонстрирует превышение долгосрочных источников над долгосрочными активами.
Вариант №4
Данный вариант структуры баланса на первый взгляд говорит о недостаточности собственного капитала. Вместе с тем, наличие долгосрочных обязательств позволяет полностью сформировать долгосрочные активы за счет долгосрочных источников средств.
Вариант №5
Данный вариант структуры может вызвать серьезные опасения относительно финансовой устойчивости организации. Действительно, можно видеть, что у рассматриваемой организации не хватает долгосрочных источников для формирования внеоборотных активов. В результате, она вынуждена использовать краткосрочные заемные средства для формирования долгосрочных активов. Таким образом, можно видеть, что краткосрочные обязательства стали главным источником формирования и оборотных активов и, частично, внеоборотных активов, что сопряжено с повышенными финансовыми рисками деятельности такой организации.
Вместе с тем, следует подчеркнуть, что окончательные выводы относительно рациональности структуры пассивов анализируемой организации могут быть сделаны на основе комплексного анализа факторов, учитывающих отраслевую специфику, скорость оборота средств, рентабельность и ряд других.
Насколько устойчиво либо не устойчиво то либо иное предприятие можно сказать, зная насколько сильную зависимость предприятие испытывает от заемных средств, насколько свободно оно может маневрировать собственным капиталом, без риска выплаты лишних процентов и пени за неуплату, либо неполную выплату кредиторской задолженности вовремя.
Эта информация важна прежде всего для контрагентов (поставщиков сырья и потребителей продукции (работ, услуг)) предприятия. Им Важно насколько прочна финансовая обеспеченность бесперебойного процесса деятельности предприятия, с которым они работают.
Как одну из моделей определения финансовой устойчивости предприятия, можно выделить следующую:
Финансовая устойчивость - это способность предприятия маневрировать средствами, финансовая независимость. Это также определенное состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. Степень устойчивости состояния предприятия условно разделяется на 4 типа (уровня).
1. Абсолютная устойчивость предприятия.
Все займы для покрытия запасов (ЗЗ) полностью покрываются собственными оборотными средствами (СОС), то есть нет зависимости от внешних кредиторов. Это условие выражается неравенством: ЗЗ < СОС.
2. Нормальная устойчивость предприятия.
Для покрытия запасов используются нормальные источники покрытия (НИП). НИП = СОС + ЗЗ + Расчеты с кредиторами за товар.
3. Неустойчивое состояние предприятия.
Для покрытия запасов требуются источники покрытия, дополнительные к нормальным. СОС < ЗЗ < НИП
4. Кризисное состояние предприятия.
НИП < ЗЗ. В дополнение к предыдущему условию предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок или просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность.
Коэффициент концентрации собственного капитала
Определяет долю средств, инвестированных в деятельность предприятия его владельцами. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие.
Коэффициент концентрации собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:
Коэффициент финансовой зависимости.
Коэффициент финансовой зависимости предприятия означает насколько активы предприятия финансируются за счет заемных средств. Слишком большая доля заемных средств снижает платежеспособность предприятия, подрывает его финансовую устойчивость и соответственно снижает доверие к нему контрагентов и уменьшает вероятность получения кредита.
Однако, и слишком большая доля собственных средств также невыгодна предприятию, так как если рентабельность активов предприятия превышает стоимость источников заемных средств, то за недостатком собственных средств, выгодно взять кредит. Поэтому каждому предприятию, в зависимости от сферы деятельности и поставленных на данный момент задач необходимо установить для себя нормативное значение коэффициента.
Коэффициент финансовой зависимости рассчитывается по следующей формуле:
где СК - собственный капитал ВБ - валюта баланса
Коэффициент маневренности собственного капитала.
Коэффициент маневренности характеризует какая доля источников собственных средств находится в мобильной форме и равен отношению разности между суммой всех источников собственных средств и стоимостью внеоборотных активов к сумме всех источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов.
Зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких.
Коэффициент маневренности собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:
где СОС - собственные оборотные средства СК - собственный капитал
Коэффициент концентрации заемного капитала
Коэффициент концентарции заемного капитала по сути очень схож с коэффициентом концентрации собственного капитала ()
Коэффициент концентрации заемного капитала рассчитывается по следующей формуле:
где ЗК- заемный капитал (долгосрочые и краткосрочные обязательства предприятия) ВБ - валюта баланса
Коэффициент структуры долгосрочных вложений
Коэффициент показывает долю, которую составляют долгосрочные обязательства в объеме внеоборотных активов предприятия.
Низкое его значение этого коэффициента может свидетельствовать о невозможности привлечения долгосрочных кредитов и займов, а слишком высокое либо о возможности предоставления надежных залогов или финансовых поручительств, либо о сильной зависимости от сторонних инвесторов.
Коэффициент структуры долгосрочных вложений рассчитывается по следующей формуле:
где ДП - - долгосрочные пассивы () ВОА - внеоборотные активы предприятия
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств
Коэффициент долгосрочно привлеченных заемных средств определяется как отношение долгосрочных кредитов и заемных средств к сумме источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов.
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств показывает, какая часть в источниках формирования внеоборотных активов на отчетную дату приходится на собственный капитал, а какая на долгосрочные заемные средства. Особо высокое значение этого показателя свидетельствует о сильной зависимости от привлеченного капитала, о необходимости выплачивать в перспективе значительные суммы денежных средств в виде процентов за пользование кредитами и т. п.
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств рассчитывается по следующей формуле:
где ДП - долгосрочные пассивы () СК - собственный капитал предприятия
Коэффициент структуры заемного капитала
Показатель показывает, из каких источников сформирован заемный капитал предприятия. В зависимости от источника формирования капитала предприятия можно сделать вывод о том, как сформированы внеоборотные и оборотные активы предприятия, так как долгосрочные заемные средства обычно берутся на приобретение (восстановление) внеоборотных активов, а краткосрочные - на приобретение оборотных активов и осуществление текущей деятельности.
Коэффициент структуры заемного капитала рассчитывается по следующей формуле:
где ДП - долгосрочные пассивы () ЗК - заемный капитал
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств
Чем больше коэффициент превышает 1, тем больше зависимость предприятия от заемных средств. Допустимый уровень часто определяется условиями работы каждого предприятия, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств. Поэтому дополнительно необходимо определить скорость оборота материальных оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если дебиторская задолженность оборачивается быстрее оборотных средств, что означает довольно высокую интенсивность поступления на предприятие денежных средств, т.е. в итоге - увеличение собственных средств. Поэтому при высокой оборачиваемости материальных оборотных средств и еще более высокой оборачиваемости дебиторской задолженности коэффициент соотношения собственных и заемных средств может намного превышать 1.
Коэффициент соотношения собственных и заемных средств рассчитывается по следующей формуле:
где СК - собственный капитал предприятия ЗК - заемный капитал
Коэффициент финансовой устойчивости,коэффициент,финансовая устойчивость,Коэффициент концентрации собственного капитала,капитал,концентрация капитала,финансовая зависимость,маневренность
Анализ финансовой устойчивости: Что это такое?
Финансовая устойчивость — составная часть общей устойчивости предприятия, сбалансированность финансовых потоков, наличие средств, позволяющих организации поддерживать свою деятельность в течение определенного периода времени, в том числе обслуживая полученные кредиты и производя продукцию.
Основные показатели финансовой устойчивости организации
|
Показатель |
Описание показателя и его нормативное значение |
|
Коэффициент автономии |
Отношение собственного капитала к общей сумме капитала.
|
|
Коэффициент финансового левериджа |
Отношение заемного капитала к собственному.
|
|
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами |
Отношение собственного капитала к оборотным активам.
|
|
Отношение собственного капитала и долгосрочных обязательств к общей сумме капитала.
|
|
|
Коэффициент маневренности собственного капитала |
Отношение собственных оборотных средств к источникам собственных средств. |
|
Коэффициент мобильности имущества |
Отношение оборотных средств к стоимости всего имущества. Характеризует отраслевую специфику организации. |
|
Коэффициент мобильности оборотных средств |
Отношение наиболее мобильной части оборотных средств (денежных средств и финансовых вложений) к общей стоимости оборотных активов. |
|
Отношение собственных оборотных средств к величине материально-производственных запасов.
|
|
|
Коэффициент краткосрочной задолженности |
Отношение краткосрочной задолженности к общей сумме задолженности. |
Основным показателем, влияющим на финансовую устойчивость организации, является доля заёмных средств. Обычно считается, что, если заёмные средства составляют более половины средств компании, то это не очень хороший признак для финансовой устойчивости, для различных отраслей нормальная доля заёмных средств может колебаться: для торговых компаний с большими оборотами она значительно выше.
Кроме приведенных выше коэффициентов, финансовую устойчивость предприятия отражает ликвидность его активов в сравнении с обязательствами по срокам погашения: коэффициент текущей ликвидности и коэффициент быстрой ликвидности.
Коэффициент автономии
Коэффициент автономии (коэффициент финансовой независимости) характеризует отношение собственного капитала к общей сумме капитала (активов) организации. Коэффициент показывает, насколько организация независима от кредиторов.
Коэффициент капитализации (Capitalization ratio)
Коэффициент капитализации (capitalization ratio) - это показатель, сравнивающий размер долгосрочной кредиторской задолженности с совокупными источниками долгосрочного финансирования, включающими помимо долгосрочной кредиторской задолженности собственный капитал организации. Коэффициент капитализации позволяет оценить достаточность у организации источника финансирования своей деятельности в форме собственного капитала.
Коэффициент обеспеченности запасов
Коэффициент обеспеченности запасов – это показатель финансовый устойчивости организации, определяющий, в какой степени материальные запасы организации покрыты ее собственными оборотными средствами.
Коэффициент покрытия активов (Asset coverage ratio)
Коэффициент покрытия активов (a sset coverage ratio) измеряет способность организации погасить свои долги за счет имеющихся активов. Коэффициент показывает, какая часть активов уйдет на покрытие долгов.
Коэффициент покрытия инвестиций
Коэффициент покрытия инвестиций – это финансовый коэффициент, показывающий, какая часть активов организации финансируется за счет устойчивых источников: собственных средств и долгосрочных пассивов.
Коэффициент покрытия процентов (Interest coverage ratio)
Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio, ICR) характеризует способность организации обслуживать свои долговые обязательства. Показатель сравнивает прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) за определенный период времени (обычно одни год) и проценты по долговым обязательствам за тот же период.
Чаще всего решение о соотношении собственных и заемных средств принимается исходя из того, сможет компания погасить кредит или нет. Однако есть более эффективный способ оценки оптимальной кредитной нагрузки. Достаточно проанализировать, как соотношение собственного и заемного капитала повлияет на стоимость бизнеса.
Как правило, в процессе планирования деятельности компании определяют для себя структуру капитала так (). Составляют свои операционные и финансовые планы, оценивают общую потребность в заемных средствах и после этого анализируют, насколько реально обслуживать и своевременно погашать кредиты, которые будут получены или уже числятся на балансе компании. Если выясняется, что есть угроза финансовой устойчивости, суммы займов корректируют. На этом все заканчивается. Такой подход имеет право на существование, но далек от идеала. Управление структурой капитала будет эффективнее, если, определяя приемлемое соотношение собственных и заемных средств, менеджмент будет руководствоваться тем, как оно повлияет на стоимость бизнеса . Расскажем подробнее о том, как, используя стоимость бизнеса в качестве основного критерия оптимизации, определить допустимую кредитную нагрузку. Разобраться в теме также поможет в Школе финансового директора.
Личный опыт
Елена Бугайцова,
финансовый директор компании «Планета гостеприимства»
В нашей компании лимиты долговой нагрузки устанавливаются на год и корректируются ежеквартально. Лимитов два, и действуют они одновременно. Чистый долг не должен, во-первых, превышать 2,5 EBITDA за год, во-вторых, быть выше, чем половина от суммы выручки. Плюс к этому существует ограничение по стоимости обслуживания – лимит процентов за пользование заемными средствами (EBITDA/начисленные банковские проценты).
Ирина Федотова,
директор финансово-экономического департамента группы компаний ABI GROUP
– характеристики привлеченных средств. Предельно допустимая доля заемного капитала зависит от качества заемных средств, а именно структуры кредитного портфеля по срокам погашения, и возможностей банков в предоставлении долгосрочных заемных средств;
Целевые значения для таких контрольных соотношений, как «собственный/заемный капитал», «долгосрочные/краткосрочные займы», устанавливаем раз в год при утверждении годовых бюджетов. Тогда же определяем максимально возможную сумму банковского кредитования.
Расчет оптимального заемного капитала
Чтобы определить размер заемного капитала, максимально увеличивающий стоимость компании, потребуется последовательно рассмотреть различные варианты соотношения собственных и заемных средств.
Предположим, что доля заемных средств может составлять от 0 до 90 процентов. Соответственно, придется рассчитать стоимость компании для каждого из вариантов. Можно последовательно рассматривать процент за процентом. Сначала определить, какой будет стоимость в случае, если заемный капитал не превысит 1 процента, потом – если не будет больше 2 процентов и так далее до 90 процентов. Но подобные кропотливые расчеты на практике не пригодятся. Достаточно разделить весь диапазон значений на десять равных частей с шагом 10 процентов и в дальнейшем оперировать только десятью возможными сценариями (см. гр. 1 табл. 1).
Стоимость компании с учетом влияния финансового рычага (V L) определяется по формуле*:
где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, руб.;
WACC Z – средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем, %;
T – ставка налога на прибыль, %.
Прежде чем приступить к расчету стоимости, определимся со значениями ее составляющих. Сумму плановой прибыли до вычета налогов и процентов, ставку налога на прибыль можно взять из бюджета компании на год.
Средневзвешенную стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем придется вычислить, причем отдельно для каждого из десяти заданных выше значений доли заемного капитала (см. гр. 4 табл. 1).
Формула выглядит так:
где d – доля заемных средств в общей структуре капитала, %;
p – условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определенного объема заемного капитала, ед.;
K – средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год;
ROE L – рентабельность собственного (акционерного) капитала с учетом финансового рычага, % в год. Определяется по формуле:
где ROE U – доходность акционерного капитала без использования заемных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам). Значение берется из финансовой модели, сценарий «без внешних займов».
Отдельный вопрос, как оценить вероятность того, что финансовые проблемы возникнут в компании именно из-за того, что она привлекла ту или иную сумму заемных средств. Действительно, проблемы могут возникнуть из-за множества факторов: финансовый кризис в стране, падение объема продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр. Для расчета вероятности можно воспользоваться следующей формулой:
где а – параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0,2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния компании только на 20 процентов может быть вызвано ростом или снижением доли заемных средств соответственно. Остальные 80 процентов – результат влияния других факторов;
b – коэффициент, показывающий, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Диапазон значений параметра b – от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5.
Все вычисления не так сложны, как может показаться на первый взгляд – проиллюстрируем это на примере.
Компания «Альфа» (название компании вымышленное. – Прим. ред.) ожидает по итогам года прибыль в 4000 тыс. рублей (до вычета налогов и процентов, EBIT), доходность акционерного капитала по сценарию без использования заемных средств (ROE U) – 20 процентов в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (K) – 12 процентов, ставка налога на прибыль (T) – 20 процентов. Определим, какая доля заемного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90 процентов (шаг равен 10%). При расчете вероятности ухудшения финансового состояния менеджмент решил, что она на 20 процентов (a = 0,2) может быть обусловлена необходимостью обслуживать заемный капитал, а скорость ее роста – средняя (b = 5). Расчеты для каждого из рассматриваемых значений доли заемного капитала представлены в таблице 1.
Таблица 1 Выбор оптимальной доли заемного капитала
| Доля заемных средств в структуре капитала (d), % | Вероятность финансовых затруднений (p) | Рентабельность собственного капитала с учетом эффекта финансового рычага (ROE L),% в год | Средневзве-шенная стоимость капитала (WACC Z), % в год | Стоимость компании с учетом финансового рычага (V L), тыс. руб . |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 0 | 0,000000 | 20,00 | 20,00 | 16 000 |
| 10 | 0,000002 | 20,71 | 19,60 | 16 327 |
| 20 | 0,000064 | 21,60 | 19,21 | 16 658 |
| 30 | 0,000486 | 22,74 | 18,86 | 16 967 |
| 40 | 0,002048 | 24,27 | 18,64 | 17 167 |
| 50 | 0,006250 | 26,40 | 18,74 | 17 076 |
| 60 | 0,015552 | 29,60 | 19,46 | 16 444 |
| 70 | 0,033614 | 34,93 | 21,28 | 15 038 |
| 80 | 0,065536 | 45,60 | 24,99 | 12 805 |
| 90 | 0,118098 | 77,60 | 31,99 | 10 003 |
Итак, первый вариант – доля заемного капитала равна 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что компания «Альфа» попадет в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. Доходность собственного капитала с учетом влияния финансового рычага составит 20% (20% + (20% – 12%) х (1 – 20%) х 0% : (1 – 0%)), средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск – 20% (20% х (1 – 0%) + 12% (1 – 20%) х 0% + 0) : (1 – 0)). А стоимость компании составит 16 000 тыс. руб. (4000 тыс. руб. х (1 – 20%) : 20%).
Далее. Вторая по порядку возможная доля заемного капитала – 10 процентов. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у компании невелика и составляет 0,000002 (0,2 х 10 5 %). По итогам расчетов доходность собственного капитала составит 20,71% (20% + (20% – 12%) х (1 – 20%) х 10% : (1 – 10%)), средневзвешенная стоимость капитала – 19,6% (20,71% х (1 – 10%) + 12% х (1 – 20%) х 10% + 0,000002) / (1 – 0,000002)), стоимость компании – 16 327 тыс. руб. (4000 тыс. руб. х (1 – 20%) / 19,6%). Аналогично определяется стоимость и для других долей заемного капитала (см. табл. 1).
Как видно из таблицы 1, вместе с ростом доли заемных средств увеличивается и рентабельность собственного капитала – это результат действия финансового рычага. Стоимость компании тоже меняется – на одном интервале (от 0% до 40% долгов) растет, на другом снижается (от 50% до 90%). Максимум стоимости компании – 17 167 тыс. рублей достигается при 40 процентах заемных средств. Это и есть искомое оптимальное значение. Определив оптимальную структуру капитала компании, имеет смысл вернуться к финансовой модели (бюджетам) предприятия и в случае необходимости внести в нее корректировки.
Кредитная емкость компании
Оптимальная структура капитала компании чаще всего определяется на этапе формирования годового бюджета и служит ориентиром в течение следующих 12 месяцев. А для мониторинга текущей ситуации с уровнем заемных средств можно воспользоваться показателем финансовой динамики. Он характеризует возможность покрытия долговых обязательств за счет как существующих активов, так и ожидаемых доходов. Рассчитывается показатель финансовой динамики для кратко-, средне- и долгосрочной задолженности. Формула следующая:
где k – коэффициент ликвидности (активы/ сумма долга без учета процентов по банковским кредитам), ед.;
k норм – нормативное значение коэффициента ликвидности (рекомендуемые значения представлены в табл. 2), ед.;
T – нормативый период погашения задолженности, лет (см. табл. 2);
l – коэффициент покрытия задолженности за счет чистой прибыли, ед. (чистая прибыль: задолженность).
* Нормативный период погашения задолженности соответствует обороту задолженности. Например, для кредита на три месяца нормативный период равен 0,25 (3 мес. : 12 мес.).
Показатель финансовой динамики поможет сбалансировать структуру заемного капитала, предугадать риски неплатежеспособности, а главное – оценить кредитную емкость компании (сколько можно набрать еще долгов и при этом не обанкротиться). Если он равен 1, кредитная емкость – 0, то угрозы банкротства нет. Компания в состоянии оплатить проценты и погасить имеющиеся кредиты, но ей пока не стоит увеличивать заемный капитал. Если меньше 1 – кредитная емкость отрицательна. Иначе говоря, у предприятия долгов значительно больше, чем оно может себе позволить. А когда значение показателя финансовой динамики больше 1, это говорит о том, что компания в состоянии обслужить долг на большую сумму, чем имеет сейчас. Величина кредитной емкости рассчитывается по следующей формуле:
Благодаря тому что показатель финансовой динамики определяется в разрезе кратко-, средне- и долгосрочной задолженности, можно отследить, соблюдается ли в компании принцип соответствия сроков получения доходов и возврата кредитов. А именно привлекаются ли краткосрочные займы только под текущие доходы, среднесрочные – под программы или проекты, реализуемые в течение года, и т. д. Такой анализ позволит уберечься от соблазна финансирования деятельности с длительным операционным циклом (строительство, судостроение, тяжелое и энергетическое машиностроение, запуск новых продуктов) за счет краткосрочного кредитования.
В таблице 3 приведен пример расчета кредитной емкости компании «Бета» (название компании вымышленное. – Прим. ред.). Остановимся подробнее на том, как были разделены активы, задолженность и прибыль между рассматриваемыми периодами. Основание для распределения суммы кредитов – срок погашения. Кредиты, которые нужно будет вернуть в ближайшие три месяца со дня составления отчета, относятся к краткосрочному периоду. Займы, которые потребуется погасить в течение года (включая предыдущие три месяца), – к среднесрочному периоду, в течение более длительного времени – долгосрочному. Последняя цифра – чистый долг в целом. Так, сумма кредиторской задолженности компании «Бета» – 25 000 тыс. рублей, из них в течение трех месяцев необходимо вернуть 10 000 тыс. рублей, в течение года – 15 000 рублей (включая предыдущие 10 000 тыс. руб.).
Таблица 3 Расчет кредитной емкости предприятия
| № | Показатель | Временной период | ||
| краткосрочный (до трех месяцев) | среднесрочный (до года) |
долгосрочный (более года) |
||
| 1 | Кредиторская задолженность, тыс. руб. | 10 000 | 15 000 | 25 000 |
| 2 | Активы, тыс. руб. | 3000 | 27 000 | 35 000 |
| 3 | Чистая прибыль, тыс. руб. | 5750 | 23 000 | 23 000 |
| 4 | Коэффициент ликвидности (стр. 2: стр. 1), ед. | 0,3 | 1,8 | 1,4 |
| 5 | Нормативное значение коэффициента ликвидности, ед. |
0,5 | 1 | 1,2 |
| 6 | Коэффициент покрытия задолженности за счет прибыли (стр. 3: стр. 1), ед. | 0,58 | 1,53 | 0,92 |
| 7 | Нормативный период погашения задолженности, лет | 0,25 | 1 | 1,5 |
| 8 | Показатель финансовой динамики, ед. (стр. 4: стр. 5 + стр. 6 стр. 7) |
0,75 | 3,33 | 2,55 |
| 9 | Кредитная емкость, тыс. руб. (стр. 1 (стр. 8 – 1)) | –2500 | 34 950 | 38 750 |
Распределить активы можно, если ответить на вопрос: насколько быстро их удастся реализовать – в течение трех месяцев, года или дольше? К краткосрочным относятся высоколиквидные активы, а именно краткосрочные финансовые вложения и денежные средства (стр. 250 и 260 баланса). К среднесрочным – все оборотные активы, исключая дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев (стр. 230 баланса). К долгосрочным – все активы предприятия. Что касается прибыли, тут все гораздо проще. В краткосрочном периоде отражается прогноз прибыли на предстоящие три месяца (или фактическое значение за аналогичный период прошлого года индекс цен), в средне- и долгосрочном периодах – годовой прогноз (факт за прошлый год индекс цен).
Судя по результатам расчета показателей финансовой динамики и кредитной емкости, компания «Бета» с большой вероятностью не сможет своевременно погасить краткосрочную задолженность (показатель финансовой динамики равен 0,75, что меньше 1).
Отрицательная кредитная емкость в краткосрочном периоде (–2500 тыс. руб.) свидетельствует о том, что компания использует «короткие» деньги для финансирования деятельности с большим сроком отдачи. Для обеспечения стабильности финансового состояния ей необходимо привлечь кредиты со сроком погашения 6–12 месяцев взамен используемых займов на три месяца. Кредитная емкость предприятия на момент проведения анализа – 34 950 тыс. рублей (определена как минимальное значение из среднесрочной и долгосрочной кредитных емкостей). Именно на такую сумму можно еще привлечь кредиты, не ухудшив финансовое состояние компании, – но не краткосрочные.
Нарушение лимитов долговой нагрузки еще не катастрофа
Олег Куприянов,
руководитель управления финансового контроля
ЗАО «Геотек-Холдинг»,
о нюансах регулирования долговой нагрузки
Определяя допустимую долю заемного капитала, помимо стандартных финансовых коэффициентов мы учитываем несколько показателей, характеризующих, с одной стороны, экономическую эффективность, а с другой, – денежную составляющую деятельности холдинга. А именно:
– кредиты и займы/EBITDA. Желательный диапазон – от 3 до 5 ед.;
– (кредиты и займы – остаток денежных средств на расчетных счетах на отчетную дату)/EBITDA. Ориентир – от 3 до 5 ед.;
– начисленные проценты по кредитам и займам за период/чистая прибыль до вычета начисленных процентов. Желательно, чтобы этот показатель не превышал 0,5–1 ед.;
– выручка по контрактам за период/(сумма кредита + начисленные банковские проценты за период). Критично значение, близкое к 1, в этом случае вся выручка от заказчика полностью направляется на обслуживание заемного капитала. Относительно комфортное соотношение – 0,5.
Первые два показателя позволяют соотнести сумму кредита с экономическими результатами работы, а третий отражает то, в какой степени прибыль до вычета процентов покрывает оплату процентов по заемному капиталу. Четвертый показатель показывает, насколько выручка покрывает обязательства по погашению кредитов и оплате банковских процентов.
Используемые показатели все же являются условно-справочными. Это не догма, а сигнал к тому, чтобы разобраться в том, чем вызвано превышение, какие меры необходимо предпринять.
Вложенные файлы
Доступно только подписчикам
- Пример автоматизированного расчета соотношения собственного и заемного капитала.xls
Целью анализа заемных средств является изучение их состояния, эффективности использования и определения потребности в их привлечении или погашении, для повышения финансовой устойчивости и ликвидности.
Задачи анализа заёмных средств:
Оценить сумму и структуру заёмных средств предприятия;
Проанализировать динамику заёмных средств в целом и по их видам;
Оценить размещение заёмных средств в активах предприятия;
Выявить соотношение заёмных и собственных средств предприятия.
Источники анализа: «Бухгалтерский баланс»; «Отчет о прибылях и убытках», «Приложение к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках», аналитические счета бухгалтерского учета и т.п.
На основании бухгалтерского баланса определяется сумма привлеченных средств на начало и конец года в целом и по их видам, а также рассчитывается структура и изменение суммы и структуры за анализируемый период.
Изучая привлеченные средства необходимо сравнить:
Темп роста суммы текущей задолженности с ростом оборотных активов;
Темп роста задолженности поставщикам и подрядчикам с изменением объёма производства и реализации продукции;
Размер кредиторской и дебиторской задолженностей;
Суммы наступивших по срокам платежей с остатком денежных средств в кассе и на расчетных счетах предприятия
Превышение темпа роста общей суммы задолженности, по сравнению с ростом оборотных активов, указывает на снижение уровня ликвидности предприятия и может привести к неплатежеспособности предприятия в целом.
Темп роста объема производства и реализации продукции должен быть выше темпа роста задолженности поставщикам и подрядчикам, данный факт будет свидетельствовать о росте собственных оборотных средств на предприятии и росте своевременной возможности погашения соответствующих платежей. Размер дебиторской и кредиторской задолженности также должны соответствовать друг другу, тогда при своевременном выполнении обязательств дебиторов перед предприятием, будет складываться возможность своевременного погашения долгов перед своими кредиторами. Остаток денежных средств должен соответствовать размеру предстоящих платежей по наступившим срокам их погашения.
Далее, изучая привлеченные средства предприятия, необходимо определить движение заёмных средств по их видам, пользуясь финансовой отчетностью «Приложение к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках». Снижение доли заемного капитала за счёт любого из его видов способствует укреплению финансовой независимости предприятия от внешних источников финансирования. На основании этих данных определяются суммы полученных и погашенных за отчётный период заёмных средств, а также рассчитываются коэффициенты получения и погашения в целом и по их видам.
Коэффициент получения заемного капитала показывает, какова доля поступивших заемных средств в общей их сумме на конец года. Он определяется путем деления суммы поступления на остаток заемных средств на конец отчётного периода:
Коэффициент погашения заемных средств показывает, какова доля выплаченных заемных средств за отчётный период в общей их сумме на начало года. Он определяется делением суммы израсходованных (использованных) в отчётном году заемных средств на сумму остатка заемных средств на начало периода:
Положительным явлением, с точки зрения финансовой устойчивости предприятия, является превышение коэффициента погашения по сравнению с коэффициентом получения заемных средств.
В зарубежной практике соотношение заёмного и собственного капиталов является одним из важнейших показателей для определения риска для кредиторов. В связи с этим, в некоторых случаях кредиторы, для полной уверенности в возврате средств, предоставляемых в кредит, требуют подписания заёмного соглашения, в котором должно быть указано, о превышении собственного капитала по сравнению заёмным.
Кредиторы и акционеры заинтересованы в платежеспособности компании, в её способности своевременно выплачивать процентные вознаграждения и выплачивать номинальную стоимость обязательства на дату погашения. Платежеспособность оценивается следующими показателями:
Коэффициент концентрации привлеченного капитала характеризует долю заемных средств в имуществе предприятия, чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заёмщика и выше риск возврата предоставленных кредитов. Рекомендуемое значение этого показателя составляет в пределах 0,4 – 0,5 (40% - 50%) не более.
ЗК – заемный капитал (стр.1400+1500)
ВБ – имущество предприятия (стр.1700)
Коэффициент привлечения заемных средств в оборотные активы - отражает долю заемных средств в оборотных активах предприятия и показывает степень финансовой независимости предприятия от привлеченных средств. Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше кредитоспособность предприятия. На практике нормальным считается, когда этот коэффициент составляет 0,4 и менее, т.е. заемный капитал в оборотных средствах должен быть не более 40%.
ТА – текущие активы предприятия (стр.1200)
Коэффициент участия привлеченных средств в покрытии товарно-материальных запасов характеризует долю краткосрочной задолженности в покрытие товарно-материальных запасах, что отражается на кредитоспособность и платежеспособность предприятия. Доля заемных средств, в покрытие запасов должна быть не более 30%, тогда предприятие будет менее зависимо от кредиторов и поставщиков. При абсолютной финансовой устойчивости доля собственных средств в товарно-материальных запасах должна составлять 100%.
КЗК – краткосрочный заемный капитал (стр.1500)
ТМЗ – товарно-материальные запасы и затраты (стр.1210+1220)
Как правило, на российских предприятиях наибольший удельный вес в заемном капитале приходится на кредиторскую задолженность. В нормальных экономических условиях кредиторская задолженность является необходимым явлением и наряду с дебиторской задолженностью способствует росту объема производства, повышению эффективности использования собственного капитала предприятий. Искусство управления кредиторской задолженностью заключается в оптимизации ее общего размера и обеспечении своевременного погашения.
Резкое увеличение кредиторской задолженности и ее доли в источниках имущества предприятия может свидетельствовать о неосмотрительной кредитной политике предприятия по отношению к кредиторам либо об увеличении объема продаж, либо неплатежеспособности и росте финансовой зависимости от размера привлеченных средств. Кредиторская задолженность может уменьшиться, с одной стороны, за счет ускорения расчетов, а с другой - из-за сокращения отгрузки сырья и материалов поставщиками. Необходимо различать нормальную и просроченную задолженность. Наличие последней создает финансовые затруднения, так как предприятие будет чувствовать недостаток финансовых ресурсов для приобретения производственных запасов, выплаты заработной платы и др. Кроме того, замораживание средств в кредиторской задолженности приводит к замедлению оборачиваемости капитала. Просроченная кредиторская задолженность означает также рост риска непогашения долгов и уменьшение прибыли. Поэтому каждое предприятие заинтересовано в своевременном погашении платежей. Ускорить платежи можно путем совершенствования расчетов, своевременного оформления расчетных документов, применения вексельной формы расчетов и т.д.
В состав краткосрочной задолженности входит: задолженность поставщикам и подрядчикам; векселя к уплате; задолженность перед дочерними и зависимыми обществами; задолженность перед персоналом организации; задолженность перед государственными и внебюджетными фондами; задолженность перед бюджетом; авансы полученные; прочие кредиторы; задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (расчеты по дивидендам).
Для изучения кредиторской задолженности мы рекомендуем исчислять и использовать следующие показатели:
Сумма остатков кредиторской задолженности;
Структура кредиторской задолженности;
Коэффициент привлеченной кредиторской задолженности;
Коэффициент соотношений кредиторской и дебиторской задолженности;
Коэффициент просроченной кредиторской задолженности;
Сумма кредиторской задолженности . Данные берутся из «Бухгалтерского баланса», кредиторская задолженность показывается в 5 разделе по стр. 1520. и «Приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках» из пятого раздела Дебиторская и кредиторская задолженность, а также подразделов 5.3. Наличие и движение кредиторской задолженности и подраздела 5.4. Просроченная кредиторская задолженность. На основании суммы кредиторской задолженности определяется их увеличение и снижение за определенный период. Следует иметь в виду, что не всякое их увеличение является ухудшением финансового состояния. Для этого необходимо сравнить темп роста кредиторской задолженности с темпом роста объема реализации продукции и темпом роста дебиторской задолженности. Если темп роста кредиторской задолженности выше темпа роста объема реализации продукции и дебиторской задолженности - это свидетельствует о снижении эффективности деятельности предприятия и его неплатежеспособности.
Структура кредиторской задолженности , которая выражается в процентах каждого вида в общей их сумме. На основании этого показателя выявляется доля каждого вида кредиторской задолженности в общей их сумме, которая зависит от расчетно-платежной дисциплины предприятия и уровня выполнения договорных обязательств каждой из сторон. Особое внимание следует обратить на просроченную кредиторскую задолженности, рост которой указывает на ухудшение финансового состояния предприятия.
Коэффициент привлечения кредиторской задолженности - характеризует долю кредиторской задолженности в общей сумме хозяйственных средств, чем выше этот коэффициент, тем больше финансовая зависимость предприятия, тем больше вовлечено в оборот предприятия средств других юридических и физических лиц.
КРЗ. - кредиторская задолженность;
К - сумма хозяйственных средств (капитала) предприятия.
Коэффициент вовлечения кредиторской задолженности в финансирование оборотных средств характеризует долю кредиторской задолженности в оборотных средствах, чем выше этот коэффициент, тем меньше собственных оборотных средств у предприятия. Если данный коэффициент будет больше единицы, то значит часть кредиторской задолженности используется на финансирование внеоборотных активов, что является не допустимой ситуацией с точки зрения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия.
Об.С. - сумма оборотных средств.
Коэффициент соотношений кредиторской и дебиторской задолженности характеризует долю кредиторской задолженности в дебиторской и определяется по формуле:
КЗ – кредиторская задолженность
ДЗ – дебиторская задолженность
Если этот коэффициент более 1,0 - это указывает на превышение кредиторской задолженности над дебиторской, т.е. привлеченные средства в общей сумме хозяйственных средств превышают средства, находящиеся у других юридических и физических лиц и, наоборот, если этот коэффициент меньше 1,0 - средства, переданные в пользование другим юридическим и физическим лицам, превышают привлеченные средства. Желательно, в целях обеспечения выполнения договорных обязательств предприятия и оптимизации расчетно-платежной дисциплины, чтобы размер дебиторской задолженности соответствовал размеру кредиторской задолженности в равном объеме.
Коэффициент просроченной кредиторской задолженности - характеризует долю просроченной кредиторской задолженности в общей сумме кредиторской задолженности. Увеличение этого коэффициента указывает на имеющиеся недостатки в расчетно-платежной дисциплине, ухудшение финансового состояния, расчетно-платежной дисциплины, падении ликвидности и платежеспособности предприятия.
КРЗ – кредиторская задолженность
КРЗпр - сумма просроченной кредиторской задолженности.
В процессе анализа нужно изучить динамику, состав, причины и срочность погашения кредиторской задолженности, установить, нет ли в ее составе сумм, по которым истекают сроки исковой давности. Если они есть, то необходимо срочно принять меры к их погашению. Для анализа кредиторской задолженности кроме баланса используются материалы первичного и аналитического бухгалтерского учета, а также «Приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках».
Работник, занимающийся управлением кредиторской задолженностью, должен сосредоточить внимание на наиболее старых долгах и уделить больше внимания крупным суммам задолженности, составить платежный календарь.
Важно изучить также период погашения кредиторской задолженности:
Вкз – время погашения кредиторской задолженности
КЗ – средние остатки кредиторской задолженности
SКЗп – сумма погашенной кредиторской задолженности
Для характеристики качества кредиторской задолженности определяется и такой показатель, как доля векселей в кредиторской задолженности. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации.
Эти показатели сопоставляют в динамике со среднеотраслевыми данными, нормативами и изучают причины увеличения продолжительности периода погашения кредиторской задолженности (неэффективная система расчетов, финансовые затруднения у предприятий, длительный цикл банковского документооборота и т.д.).
Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо принять меры к ликвидации просроченной кредиторской задолженности, а также улучшению расчетно-платежной дисциплины предприятия перед персоналом, бюджетом, поставщиками и т.п. предприятия. Необходимо выяснить по каждому виду просроченной кредиторской задолженности причины их образования, возможность возврата этих средств, разработать конкретные рекомендации по их уменьшению.
Одной из важных проблем привлечения заемных средств является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом.
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемного капитала.
Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита, несмотря на его платность.
Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, т.е. будет увеличиваться показатель рентабельности активов.
Эффект финансового рычага возникает в результате превышения рентабельности активов над “ценой” заемного капитала, т.е. средней ставкой банковского кредита. Иными словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.
При этом следует иметь ввиду, что средняя расчётная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора, так как кредит под 10% годовых взятый на 15 дней, с учетом расходов по налогообложению, заемщику может обойтись в 0,417% (10 х 15: 360).
В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала.
Средняя расчетная процентная ставка за пользование кредитом (цена заемного капитала) определяется по формуле:
Рк – сумма расходов по обслуживанию заемного капитала (уплаченные проценты за кредит);
ЗК – сумма заемных средств, привлеченных в отчетном периоде
Таким образом, положительный эффект финансового рычага образуется когда рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процентов за кредит, т.е. R А > Ц ЗК. Иными словами, в этом случае будет происходить приращение рентабельности собственного капитала, благодаря использованию кредита.
Отрицательная величина ЭФР получается, когда рентабельность активов ниже средней расчетной ставки процента за кредит, т.е. R А < Ц ЗК. В этом случае, отрицательная величина ЭФР приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает не эффективным использование заемного капитала.
Таким образом, при положительном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала, возможности увеличения объема деятельности предприятия. При отрицательном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала, уменьшению собственных средств и, в конечном итоге, может привести к банкротству.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается (уменьшается) сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и определяется по формуле:
ЗК – сумма заемного капитала;
Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Она не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль утверждается в законодательном порядке.
В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:
Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированые ставки налогообложения;
Если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;
Если отдельные дочерние фирмы Предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах (СЭЗ) своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в СЭЗ зарубежных стран.
Вторая составляющая эффекта - дифференциал является ключевым фактором, формирующим положительный ЭФР. Условие: R А > Ц ЗК
Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:
а) в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;
б) снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;
в) кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Таким образом, отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает использование собственного капитала неэффективным.
Третья составляющая ЭФР - коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует силу воздействия финансового рычага.
Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.
При положительном значении последнего любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала
Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, т.е. он генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери
Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Он широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).
Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств в пассиве баланса финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что в свою очередь приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине рентабельности собственного капитала).
Из приведенных рассуждений можно сделать следующие выводы.
1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня ЭФР, то оно выгодно для него. При этом необходимо отслеживать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств.
2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка и наоборот.
Осторожный финансовый директор не станет увеличивать любой ценой коэффициент задолженности, а будет его регулировать исходя из величины дифференциала. Он прекрасно понимает, что будущее предприятия основано на его текущем финансовом положении. Даже если сегодня соотношение между заемными и собственными средствами благоприятно для предприятия, это не снижает заботы по поводу прогнозного уровня рентабельности активов и ставки банковского процента, а следовательно, и значения дифференциала.
Таким образом, задолженность предприятия банку - это не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может более успешно выполнить свои задачи, если вложит эти средства в высокодоходные активы или инвестиционные проекты.
Ключевая задача для финансиста состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного дифференциала. Это правило важно и для банка, так как заемщик с отрицательным его значением вызывает недоверие.
Однако на практике возможны исключения из этого правила. В отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно прибегнуть к активному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств.
Многие западные финансисты полагают, что «золотая середина» составляет 30-50%, т. е. ЭФР должен быть равен одной трети - половине уровня рентабельности активов. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые платежи и обеспечить желаемую отдачу собственным средствам.
Следует отметить, что расчет ЭФР не дает ответа на вопрос: какой должна быть предельная ставка процента за кредит, выше которой предприятию невыгодно заключать кредитный договор с банком? Соблюдение данной ставки в кредитном договоре позволит предприятию сохранить достигнутый уровень рентабельности собственного капитала.
Ксп – предельная кредитная ставка,%
УС – учетная ставка Центрального банка РФ,%
ЧП – чистая прибыль в расчетном периоде
ЧП 0 – чистая прибыль в условиях, когда предприятие не использовало кредиты;
ВБ – валюта баланса
ЗК – заемный капитал
Средняя расчетная ставка процента за кредит является одним из основных факторов влияющих на уровень ЭФР. Заключая договора с кредиторами с высоким уровнем оплаты за кредит, тем самым снижается уровень ЭФР и наоборот. Руководство предприятия должно добиваться снижения процентных ставок за кредит путем подбора соответствующих кредиторов и улучшения расчетно-платежной дисциплины на предприятии, ликвидации просроченной кредиторской задолженности.
Увеличение ставок налога на прибыль приводит к уменьшению показателя ЭФР и наоборот, снижение ставок налога на прибыль – повышают эффект финансового рычага. Однако этот фактор не зависит от руководства предприятия и оно не может влиять на размер облагаемого налога.
Размер плеча финансового рычага (коэффициент соотношения заемного и собственного капитала) зависит от суммы заемного капитала. Руководство предприятия должно тщательно изучить целесообразность привлечения заемных средств, возможность эффективного использования и возврата их в установленные договором сроки.
На ЭФР оказывает влияние также темп инфляции. В условиях инфляции увеличивается рентабельность собственного капитала, так как использование долга и его оплата производится уже обесцененными деньгами, а доходы и прибыль отчетного года образованы с учетом инфляции.
Для расчета ЭФР, с учетом инфляции, Савицкая Г.В. рекомендует использовать формулу:
С НП - ставка налога на прибыль (в коэффициенте);
R A – рентабельность активов, %;
Ц ЗК – цена заемного капитала (средняя расчетная ставка процента за кредит), %;
ЗК – сумма заемного капитала;
СК – сумма собственного капитала;
(1 - С нп) – налоговый корректор;
(R A – Ц ЗК) – дифференциация финансового рычага.
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала.
И – темп инфляции (выраженный коэффициентом)
При анализе необходимо определить влияние основных факторов на отклонение эффекта финансового рычага, для чего возможно использовать метод цепных подстановок, так как исходная модель является смешанной.
Для повышения эффекта финансового рычага руководство предприятия может в дальнейшем увеличивать плечо финансового рычага путем привлечения заемных средств и эффективного его использования. Другим фактором увеличения ЭФР является повышение рентабельности использования ресурсов предприятия.
В международной практике ЭФР еще называют «леверидж».
Леверидж – от английского «leverade», означающее систему рычага, действие рычага, подъемная сила.
В экономической теории применяются такие понятия как «леверидж положительный», «леверидж операционный», «леверидж финансовый» и др.
Леверидж положительный – это когда доходы от привлечения дополнительных заемных средств превышают расходы по ним.
Леверидж операционный – характеризует долю операционных затрат в полных затратах на производство продукции.
Существуют три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый.
Производственный леверидж – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.
Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры заемного и собственного капитала.
Производственно-финансовый левердж – характеризует взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.
Уровень производственного левериджа определяется по формуле:
Темп прироста прибыли валовой;
Темп прироста объема реализации продукции в натуральных единицах.
Уровень финансового левериджа определяется по формуле:
Темп прироста чистой прибыли.
Уровень производственно-финансового левериджа определяется по формуле:
К П-Ф.Л. =К П.Л. *К Ф.Л.
При расчете различных видов левериджа применяется метод мертвой точки. Используя данные расчета левериджа можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.
Производственный риск – это риск, обусловленный отраслевыми особенностями производства, т. е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал; характеризуется вариабельностью показателя «Прибыль от реализации».
Финансовый риск обусловлен структурой источников капитала.
Если доля постоянных расходов велика, то предприятие имеет высокий уровень производственного левериджа и высокий риск.
Высокий финансовый риск связан также с высоким финансовым левериджем, обусловленный высокой долей заемного капитала, а следовательно суммой процентов к выплате за него.
